日报标题：今年 3 月进口少出口多，数据好得不正常，发生什么了？ Calvin Y，纠结的处女座研究员 昨日海关公布了 2016 年 3 月的进出口数据，其中特别引人注目的应该是出口数据，以美元计价录得 1608.13 亿美元，对应同比增速高达 11.5%。 这是个什么样的概念呢？应该是 15 年 2 月以后增速最高的一次，而且要知道 1 月和 2 月的增速分别只有 -11.4% 和 -25.3%，所以 3 月的同比增速看上去真的是拉风极了。 图 1. 3 月出口同比增速大幅回升 Source： Wind 资讯，海关总署 由于同比增速大幅反弹，资本市场总体对这个数据解读偏向乐观一些，但同时也存在一些争议。 乐观派认为本次回升显著，即使考虑部分反弹来自基数效应，出口温和复苏或短期改善仍是不争的事实，如果用“3 个月移动平均：同比”来看，3 月数据也有所回升。虽然不得不承认，这个计算方法仍然会残留一些基数的影响。 悲观派则认为，本次回升主要是因为基数效应导致的，毕竟从海关公布的季调同比来看有所下滑，3 月出口数据季调后的同比增速从 2 月的 -5.6% 下滑至 3 月的 -6.3%，说明出口并没有实质改善。 图 2. 乐观派的论据：出口数据 3 个月移动平均的同比增速略有回升 Source： Wind 资讯，海关总署，自行计算 图 3. 悲观派的论据：海关公布的出口季调同比增速在 3 月反而有所下滑 Source： Wind 资讯，海关总署 那么，哪方更有道理？ 我个人更加倾向于后者的结论，即本次出口大幅回升是因为基数效应，但对海关总署公布的季调数据作为论据持保留意见。 先说说海关总署公布的季调数据是否能作为有效的论据来支撑论点？我的答案是不大能，因为海关总署的季调真的……太不靠谱了。我们可以观察海关总署公布的出口季调环比数据，会发现每年年初，即 1-3 月左右，出口金额的季调环比都存在着非常显著的波动，说明该季调的处理至少没能很好地去除春节效应对数据的影响。或者说，这个季调方法是存在显著的缺陷的。 图 4. 海关总署公布的出口金额季调环比数据在每年年初都存在着极大的波动 Source： Wind 资讯，海关总署 而海关总署对于自己的季调方式在网站上也有过相应的披露，但我前面找了一圈没找着，但只要看过那个粗暴的方法都会记忆深刻。所以……海关总署的季调同比和季调环比数据，不看也罢。 所以，我们只能自己撸起袖子管，自己干。 从定量的角度进一步分析 3 月出口同比增速，会发现回升并非是外需改善带来的。从影响的效果上来看，带动 3 月出口同比回升的最主要因素是春节和季节性因素（为方便起见，我们将这两个打包在一起），其次是去年 3 月低基数带来的基数效应，而剔除这些后的新涨价因素是负的，还拖累了出口同比的增长。 首先，先说说春节因素和季节因素。其中，季节因素比较好容易理解，由于天气、经济运行的规律、甚至工作日效应等会产生一定的季节性变化。尤其需要注意的是，人类的经济运行规律并非是一成不变的，所以经济数据的季节因子也会发生小幅的变化，这会使得同比数据本身也会受到季节性因素的影响。这也就是之前我在之前某篇回答中说过的，“一般来说，同比是所有数据处理方式中最简单、便捷去除季节性的，但是它无法有效去除移动的节假日效应（例如春节之类的节日）。而且如果宏观经济的季节性在发生变动的话，其对于去除季节性的能力也将打折扣”。 图 5. 出口数据的季节性 Source： Wind 资讯，海关总署，自行计算 但对于春节因素大家可能会觉得有悖于常识，因为去年和今年的春节都是在 2 月份度过的，3 月怎么会受到影响呢？ 事实上，春节因素对数据的影响和大家想得并不一样，并非只机械地影响春节当天的数据，它实际上能影响很长一段时间。一般来说，在春节前几天，由于即将进入春节，经济活动就会逐步开始减弱（对于消费来说反而可能会增强），然后春节期间也会维持一段时间的弱势，而等春节假期经过后，经济活动会从原先的假期状态慢慢“摆脱”出来，逐步回升至正常的工作水平。所以，大家一般简单地看到春节在 2 月，就认为 3 月不受到春节因素影响是不可取的。事实上，历年来看，3 月也是经常容易“中招”的一个月份，比如 13 年 3 月、15 年 3 月和 16 年 3 月都受到了一定的影响。所以，很多朋友喜欢用 1-2 月合并数据来剔除春节因素，而我则更喜欢使用 1-3 月数据进行合并来剔除春节因素的干扰。 图 6. 历年春节因素影响 Source： Wind 资讯，海关总署，自行计算 具体定量来分析，将会惊讶地发现本次回升几乎全部是春节和季节因素的影响贡献的。名义上，3 月同比增速从上个月的 -25.3% 回升至 11.5%，提升了 36.8 个百分点。经季节性调整后，季调同比仅从 -9.89% 回升至 -6.20%，即 3.69 个百分点。季调和名义数据中的差异，就是由春节因素、季节因素（包含工作日效应）影响的。 图 7. 出口同比、季调同比（sa 同比）和趋势同比（trd 同比）的走势 Source： Wind 资讯，海关总署，自行计算 但不管怎么说，季调同比还是回升了，这不是应该说明数据改善了，进而可以揣摩出外需温和复苏么？ 那好，我们继续分析。实际上，进一步拆分来看，由于去年 3 月出口回落，导致了去年基数比较低，从而对今年的同比增速带来了一定的支撑。季调同比增速从 -9.89% 回升到 -6.2%，一共回升了 3.69 个百分点，但是季调后的翘尾（一种衡量基数效应的计算方法，感兴趣的朋友可自行百度）却是从 -2.78% 回升到 4.02%，足足回升了 6.79 个百分点。也就是说，本次季调同比 3.7 个百分点中的 6.8 个百分点都是靠低基数贡献的。 实际上 3 月出口的季调环比是 -2.7%，相对之前的数据也没有明显的好转。所以，光看到 3 月数据回升，就激动地以为外需改善，还稍微着急了一些。 图 8. 季调同比的回升主要是依靠季调翘尾（基数效应）来立功的 图 9. 基数立功了立功了 Source： Wind 资讯，海关总署，自行计算 所以，综上所述，3 月出口同比增速回升更多可能是因为春节、季节因素叠加了去年 3 月低基数的效果，并不足以说明外需真的发生好转。尤其是，从下个月开始春节因素和低基数的影响将大幅下降，届时出口增速将很可能保不住目前的节操。 图 10. 春节、季节因素叠加去年 3 月出口本身回落，导致去年 3 月出口金额特别低…… Source： Wind 资讯，海关总署 大概就是这样。 什么？你问我进口数据怎么回事？你能问出这个问题，说明你一定不知道我………………有多懒……………… 阅读原文
