樵诗 因为要搞清楚一个问题，安倍的经济改革，通货膨胀以及贬值是他经济改革所主动追求的目标，更准确地说，量化宽松是工具，通货膨胀是目标，而汇率贬值其实某种意义上是副产品；而卢布贬值并不是普京政府有意追求的，而是被动面对的。理性人的趋利避害原则，上升到一个政府一个国家而言也是如此，所以你不能用一种相同的现象去放在两个所面对的问题截然不同的国家上面去衡量。 日本的首要目标是通货膨胀，至于汇率贬值那是次要的。为什么要追求通货膨胀？因为日本自上世纪 90 年代经济危机以来，国民经济出现了通缩的局面，简单地说就是名义利率接近零。为什么名义利率接近零会出现通缩？因为 名义利率=通胀率 + 实际利率。名义利率和实际利率一般都是大于等于零的，那么当名义利率为零的时候，就会出现负的通胀，即通缩。 这样的解释或许你还是不理解。那么我们回到实际层面。凯恩斯认为的流动性陷阱，在日本经济停滞的这几年充分的体现了出来——即名义利率接近零或为零，央行无法进一步通过降低利率刺激经济（名义利率不可能小于零），这时候之只能束手无策。当然必须补充一下，这种零名义利率以及负的通胀，不仅仅反映了货币层面上的问题，也有日本金融系统在受到危机冲击后所出现的结构性问题。 安倍政府执政的时候，量化宽松的货币政策出现了，同样实践这一政策的还有美联储的伯南克。刚刚我们知道名义利率为零时央行无法进一步的使利率下降从而刺激经济，并且名义利率为零时产生的负的通胀即通货紧缩会使经济进一步萎缩。那么量化宽松就能够使名义利率为负从而拯救日本经济吗？答案是，又不是。 不是，指的是名义利率不可能为负这个是没法改变的事实。是，指的是利率是一个比较大的概念，这里面包含了短期利率，例如同行隔夜拆借率，各种短债利率，还有央行贴现窗口利率等，但同时也包含了很多长期利率，例如房贷利率，各种长期投资的债券利率等。之前提到的名义利率其实都是指短期利率。短期名义利率已经为零了，央行对此无计可施，但是长期利率是一个新的战场，所以量化宽松的核心就是——购买长债，释放流动性，降低长期利率，提高社会通胀预期，刺激经济，从而实现短期名义利率的上升和 2%的通胀目标（安倍的改革目标）。 你可能会奇怪，明明是讲汇率贬值，为什么会跑题。原因就在于安倍的经济改革，克服通缩是他的主要目标，而量化宽松的内在逻辑是很多普通人所不能理解的，所以本能的就会往以邻为壑的重商主义方向去思考，认为这是日本试图扩大出口改善国民经济的举措。我们必须看到，日本作为一个进口出口都非常倚重的国家，汇率贬值并非是拉动经济的良方，因为这意味着虽然日本制造在国际市场上更有价格竞争力。但是另一方面，汇率贬值又会加重日本的制造的成本压力，最后的结果是不是经常账户上的盈余熟难预料。 现在来说俄国的情况。为什么俄国卢布汇率贬值会造成经济危机，而不是像我们所理解的，油价更有竞争力，获得更多的收入，从而通过扩大出口而获利。原因在于汇率贬值背后的资本流出。 国民经济的对外账户有两个，一个是经常账户，一个是资本账户。经常账户对应的是商品和劳务的进出口，也就是我们一般理解的对外贸易；而资本账户则涉及的是资本流通里面本币资产和外币资产的买卖。相比起经常账户，真正决定一国汇率的就是资本账户里的资本流动，也就是本国资产相对于外国资产的需求水平。 当卢布资产的需求相对上升，那么卢布汇率升值，外币贬值；当卢布资产的需求相对降低，那么卢布汇率贬值，外币升值。资产的买卖的另一面是资本的流入与流出（所以称之为资本账户），当卢布资产需求相对上升时，资本兑换成卢布流入俄国；当卢布资产需求相对下降时，以卢布形式存在的资本会兑换成外币流出。俄国目前的汇率贬值，反映的正是：卢布资产需求下降，资本流出。 那么为什么卢布资产需求会下降？为什么资本会流出？资本流出的弊端是什么？汇率下跌所扩大的原油出口不能弥补这个弊端吗？俄国应该如何应对？ 首先，为什么卢布资产需求会下降呢？原因在于外部因素：国际市场上的原油价格下跌。俄国作为一个产油大国，原油出口占了国民经济很重要的比例，支撑着国民经济的增长。当原油价格下跌时，俄国的增长受到了负面的冲击。这种冲击的后果就是俄国未来的增长不确定性上升，进而导致卢布资产的风险上升。在资产需求理论里，风险是一个很重要的指标，当风险上升时，对应的资产需求就会下降，这正好发生在卢布资产上，资本开始抛弃卢布资产，资本流出，卢布汇率下跌； 其次，资本流出的弊端是什么？可以看出目前俄国实施的仍然是资本自由流动的外汇制度。曾经有知乎网友对此发表看法——中国的资本管制制度才是正确选择，俄国的资本自由流动对于发展中国家风险太大。这个看法其实是有问题的，问题在于忽视了两国国民经济的其它差异——国民储蓄率的不同。就国民储蓄率而言，中国是一个高储蓄率的国家，这表明对于中国而言，因为大量的国民储蓄，资本是相当充足的，也就是中国消费者的高储蓄偏好，使得中国有充足资本。但是俄国不是这样的，俄国的储蓄情况，更接近拉美的阿根廷巴西等国，国民储蓄率较低，那么国民经济增长需要的投资的资本就需要外汇，也就是国外资本，高边际储蓄的优劣，在这里就不做评判。那么这就是为什么俄国不实施资本管制，而中国有条件实施资本管制的原因。资本流出的时候，意味着俄国的资本池在枯竭，同时资本流出所造成的汇率下跌，又进一步的导致资本流出，原因在于汇率下跌后卢布资产的收益率进一步下跌。 俄国应该如何应对？在这里政治上的对策就不讲了，因为争议太多。最近俄国央行开始加息，这是正确的选择，但又是非常危险的选择，这是一个时间点的问题，因为加息固然会减少流出的资本，但是目前的普遍看空预期已经形成，短期难以改变，加息有可能反倒会加强这一预期；而且俄国实体经济（石油）已经在油价的跌势下受挫，现在加息所带来的资本紧缩会使俄国经济雪上加霜，实体经济的资本成本攀升，企业的经营会面临巨大的困难，这种实体经济面临的困境会进一步扩散到金融系统，会有违约的风险，无论是外债还是内债。一旦违约，金融系统很可能会崩溃，衰退进一步的扩大并进入萧条，当时这是后话了，现在尚未可知。 查看知乎原文
